Search Results

Các Post trước đã nói tới hầu hết là Fed đang cạn thanh khoản (không thiếu, không thừa - nhưng ý kiến chủ quan của tôi thì nó là thiếu) Logic khá đơn giản, nếu không thiếu thì tại sao Fed lại mua UST kỳ hạn 10Y. Không những thế, TGA của Fed đang tăng dần và lấy từ Reserve qua nữa đến từ việc Tax Day của Mỹ - Việt Nam cũng thế. Ngoài ra, Nhật cũng khá căng khi mà họ đã nâng lãi suất lên, và Nhật khá nhạy cảm với lãi suất và họ cũng là bên cầm lượng UST khổng lồ. Nói chung là thiếu càng thiếu. Chính vì thế, khả năng xảy ra là khá cao - thông qua cơ chế quản trị rủi ro, theo tôi tìm hiểu là vậy. Thì đến hôm nay, 23/6/2026, có đợt bán tháo khá mạnh ở hầu hết các tài sản cũng như thị trường tài chính. Nhất là Vàng, tài sản thanh khoản chất lượng cao (HQLA) bị mang đi bán đầu tiên, với mức giảm 2% trong ngày. Tiếp đó, là sự bán tháo của các thị trường, đặc biệt là Hàn Quốc - ghi nhận mức giảm 10%. cái này có thể đến từ các công ty công nghệ. Đây là một vòng luẩn quẩn. Chờ xem Nhật có bán tháo UST không, từ đó tạo ra vòng xoáy Liquidation Spiral. Các nước EM như VN cũng nằm trong sự ảnh hưởng này.

Miễn trừ trách nhiệm: Góc nhìn cá nhân - không phải khuyến nghị đầu tư. Thứ nhất, quá trình QT đã kết thúc, Fed không cần rút thêm thanh khoản thị trường nữa, cái mà mình nói tới là RRP - đã về mức trước dịch. Như thế, phân tiền dư thừa gần như đã ra được hút khỏi hệ thống. Thứ hai, lạm phát mục tiêu 2%, cái này thì cái mà Fed phải chờ đợi vì độ trễ của nó - đã nói từ các bài trước đây. Từ đỉnh shelter (~8% đầu 2023) về target (~2%), quá trình mất khoảng 3 năm (2023 → 2026). Phần lớn thời gian là chờ rent gap đóng lại — tức chờ hợp đồng thuê cũ hết hạn và reset về giá thị trường mới. Ở thời điểm này, Fed cũng không cần phải nâng lãi suất lên thêm, khi mà Mortgage rate đã ở mức cao - đủ khiến phần cầu nhà mới giảm (chậm, ngưng) và phần cung nhà cũng gần như đóng băng. Mà vì hợp đồng thuê nhà nó có thời hạn dài (độ trễ) nên từ khi Mortgage rate cao đến khi phần lạm phát shelter giảm xuống thường có độ trễ 6-12 tháng. Zillow (tháng 5/2026) dự báo: Rent of Primary Residence tăng 2.39% trong năm 2026, giảm đáng kể so với mức 2.92% năm 2025. OER dự báo tăng 2.94% trong 2026, giảm từ 3.36% năm 2025 Kỳ vọng lạm phát cho thấy đà giảm rõ rệt về dưới mức 2%, tiệm cận với mục tiêu của Fed. Không cần quan tâm đến lạm phát từ giá dầu từ cuộc chiến. Theo dự đoán thì phần lạm phát Shelter này sẽ giàm về cuối năm 2026, và đạt mục tiêu vào H12027

Tất cả các quốc gia trên thế giới đều coi BDS là tài sản bền vừng. Vì nó thoả các yếu tố: Tài sản phẩn lớn của hộ cá nhân (trên 60% ở Việt Nam, Trung Quốc... và khoảng 30%-40% ở Mỹ) – đảm bảo nation Wealth cho mọi người, là tài sản thế chấp có chất lượng cao - của household (Luôn được chọn làm Collateral cho funding), và cơ chế giúp giá của nó tăng trưởng trong dài hạn. Để tránh tranh cãi thì chúng ta không nói tới các BDS đầu cơ vùng sâu vùng xa, hoặc các BDS không có nhu cầu sử dụng thật. Chúng ta hãy nhìn qua Mỹ một chút, Mỹ được coi là nền kinh tế phát triển bậc nhất thế giới với công nghệ phát triển hàng đầu. Tuy nhiên, BDS vẫn là tài sản được người dân nắm giữ rất nhiều, và nó hầu như miễn nhiễm với suy thoái, rủi ro tài chính… quá các thời kỳ được xem xét. Tổng dư nợ của Household Mỹ tăng liên tục từ 2001 đến 2025 – dư nợ 13 Trillion USD, không có sự suy giảm nào ở đây cả. Kể cả trong cuộc suy thoái mạnh nhất năm 2008, thì lượng Dư nợ tại thời điểm 2008 hầu như cũng không đổi. Cơ chế đằng sau nó hoạt động như thế nào. Và tại sao Fed tăng lãi suất mà Househole Mỹ vẫn không bán tháo tài sản để trả nợ. Chúng ta xet đến lãi suất vay thế chấp – cơ chế Fixed mortgage rate 30Y (cơ chế đặc thù chỉ có Mỹ mới có, vì họ có thể mở rộng BS vô hạn) – Cơ chế này hoạt động như sau: Household mua BDS –> Bank cho Vay 30Y Fixed mortgage rate -> Bán cho Fannie/Freddie - bảo lãnh cho khoản vay này, như thế banks sẽ không chịu rủi ro LS trong suất 30 năm, rủi ro này thực tế sẽ chuyển qua cho Chính phủ Mỹ để ý vào Deficit/GDP của họ liên tục tăng trong giai đoạn khó khăn –> Fannie/Freddie đóng gói khoản nợ này tháng MBS bán cho thị trường vốn, người mua bao gồm: Fed, Banks, Forienge và tổ chức Pension,ETF. SVB là ví dụ điển hình khi mua MBS ở LS thấp và bị Bank run 2023 khi Fed tăng LS. (nói ở một bài viết khác nhé) Chính vì cơ chế Lock-In-Effect này, đã tạo ra một cuộc tăng giá cực lớn khi mà mortgage về mức thấp ~ 3 – 4% ở năm 2021, Tạo ra nhu cầu mua BDS lớn đến từ household và họ cũng đã fixed được rate rất rẻ trong 30 năm. Ví dụ cho những người mua BDS năm 2021, họ sẽ miễn nhiễm với Fed tăng FFR lên 5.5% năm 2022, khi lãi cao họ không cần phải bán ra – vì họ biết họ có lãi rẻ hơn so với thị trường tại 2023, delta r = 6 – 3 = 3%. Cơ chế Lock-in này khiến cho Cung Đóng Băng – và Cầu mới cũng đóng băng với lãi vay mới cao, có thể thấy tổng dư nợ nằm ở ngưỡng 13 trillion USD suốt giai đoạn 2023-2025 -> vì thế giá nhà sẽ không sụp kể cả khi mortgage rate tăng lên mức 7% như hiện tại. Điều tiếp theo đó là, BDS chỉ cần chờ một đợt LS rẻ mới để kích hoạt tăng giá.

Đây không phải lần đầu mà Sticky Inflation xuất hiện. Nó xuất hiện sau 2021, quá trình QE lớn của Fed. Mà giờ nó trở nên nguy hiểm hơn bởi điều kiện éo le hiện tại: Chiến tranh Iran - Mỹ chưa kết thúc - nói một cách đúng hơn là việc chưa mở cửa Hormuz, Thanh khoản US trở nên không thừa, không thiếu (có thể nói là thiếu), tín nhiệm của Fed bị hạ thấp - khi mà không thể neo được Lạm phát mục tiêu về 2% (Warsh thay đổi đo lường mới qua Trimmed Mean), Áp lực phát hành thêm UST, tăng trưởng chậm lại. Một chút nhắc lại: Sticky Price ( Lạm phát dai dẳng) là khái niệm do Atlanta Fed phát triển: Nó được đo bằng tần suất thay đổi giá (frequency of price adjustment). Ví dụ giá thuê nhà (Shelter chiếm ~36% rô CPI và 44% core CPI) thì 6 tháng sẽ đổi một lần - thương lượng lại giá thuê. Sticky ở cấu phần Dịch Vụ vẫn cao. Shelter đang tăng tốc trở lại: Ghi nhận mức tăng 0.6% MoM, tăng lên mức 3.3% YoY. Goods inflation bắt đầu quay trở lại — tariff pass-through - Phần hay ho mới Trước đây, thành phần lạm phát này thường ít được để ý, nhất là giai đoạn 2015 - 2019 (Core lạm phát trung bình -0.6%/năm). Khi mà, công xưởng toàn cầu là Trung Quốc trở nên mass production, tối ưu sản xuất -> giá cả hàng hoá trở nên rẻ toàn cầu. Năm 2026, Goods inflation được dẫn dắt bởi chủ yếu là Quần Áo tăng 4% yoy. Vấn đề là tại sao giờ lại tăng? Không giống như trade war 1.0 (2018 -2019): Bối cảnh và điều kiện dễ thở hơn Trade war 2.0. Phạm vi lúc đó hẹp - chỉ tập trung vào Trung Quốc. Tồn kho giai đoạn này còn dồi dào. Còn về Trade war 2.0 (2025-2026). Sự khác biệt khá lớn trong bối cảnh. Phạm vi áp thuế rộng hơn (Trung Quốc, EU, Canada, Mexico,...) Tồn kho yếu hơn sau đại dịch Covid - Gián đoạn cung ứng toàn cầu. Quá trình áp thuế có độ trễ - vì tồn kho trước đó và đặc biệt là các hợp đồng sản xuất - xuất khẩu thường được ký trước đó 6 tháng đến 1 năm. Điều này có nghĩa, đây là hệ quả từ khi Trump áp thuế toàn cầu (nặng nề nhất là Trung Quốc) - từ tháng 2-3/2025. Sự chuyển dịch từ Trung Quốc qua các nước: Việt Nam, Ấn Độ, Banglades... mất thời gian. Quá trình pass-through này không diễn ra đột ngột, mà thường thì các nhà bán lẻ họ sẽ test phản ứng thị trường theo từng bước giá trước - cho đến khi họ áp dụng đủ phần thuế bị áp lên chính người tiêu dùng cuối. Việc này có thể coi là một dạng Sticky trong menu cost của mô hình Calvo. Với sô liệu mới PMI: S&P Global US Manufacturing PMI climbed to 55.1 in May 2026 và The ISM Manufacturing PMI rose to 54 in May 2026 from 52.7 thì khả năng sắp tới Sticky với Goods là có thể xảy ra. FED MẮC KẸT Dường như, với điều kiện mắc kẹt hiện tại, cách khả dĩ nhất của Fed chính là đổi về sử dụng Trimmed Mean. Và hy vọng mọi thứ sẽ ổn.

Bài viết của Nick Timiraos trên WSJ cho rằng Wash muốn thay đổi cách đo lường từ PCE inflation như thông thường chuyển qua dùng Trimmed Mean - giống như Fed Dallas sử dụng từ 1998. Nói một cách nôm na rằng Trimmed Mean - 2.3% sẽ loại bỏ hầu hết các yếu tố làm tăng quá mức của giá như cú Oil Shock từ chiến tranh. Dựa vào Trimmed mean của Dallas Fed thì thấy được sự ổn định về phía lạm phát. Từ Core PCE 3.3% về Trimmed mean 2.3%, delta 100bps, thì Fed lại đạt được ngưỡng target 2% đề ra mà chỉ cần cách thay đổi đo lường lạm phát gọi là Financial Repression qua measurement. Tuy nhiên, xét về momentum thì vẫn trên đà tăng - điều này quan trọng hơn level lạm phát. Hoặc có thể Fed lại behind the curve như năm 2021. Nguồn: WSJ, Nick Timiraos Tại sao Warsh lại thay đổi như vậy? Vì Lạm Phát hiện tại quá sticky, khó mà về được ngưỡng target 2% của Fed nếu Fed không hike hoặc duy trì higher for longer. Với lượng thanh khoản trên BS của Fed cũng đã về tới ngưỡng thấp - không dư thừa, không thiếu quá. Thì việc không đổi cách tính lạm phát thì Fed không còn cách nào khác là duy trì FFR lâu hơn. Như thế thì việc cơ cấu nợ của Mỹ lại trở nên bế tắc. Nếu Warsh thành công thông qua thì Fed có cơ hội Pivot sớm. Câu chuyện cũ còn đó Lần gần nhất Fed behind the curve là 2021, Trimmed Mean báo 2–3% trong khi CPI thực tế vọt lên 7–9%. Fed tin "transitory", không hike. Kết quả: phải hike 525bps trong 16 tháng — nhanh nhất kể từ Volcker. Cơ chế thất bại 2021 và 2025 giống nhau về cấu trúc — chỉ khác tác nhân (pandemic goods vs tariff goods).

Tỷ giá vẫn sẽ neo cao: Bên ngoài, Mỹ vẫn đang có xu hướng suy thoái nhanh dẫn đến có thể Fed phải hạ lãi suất nhanh hơn và nhiều hơn trong năm nay - Đây là suy đoán chủ quan. Phải theo dõi sát sát sao để nắm tình hinh. Thuế quan khó lường. Khi hai bên đều chơi tới cùng. Nhu cầu mua USD của KBNN vẫn đang còn đó. Hệ thống ngân hàng đã đi đến tới hạn của cân bằng khi mà tỷ giá cũng đã đi hết biên độ, TT2 đang có dấu hiệu dư thừa VND -> lãi suất qua đêm giảm xuống, SBV ngưng bơm OMO, hiện tại đang đâu đó 100k (Nếu dư thì chắc sẽ phải hút) SBV ngưng bơm OMO Lãi suất ON giảm xuống dưới mức 4% Tỷ Kết luận: Tỷ giá vẫn neo ở mức cao và chờ dòng tiền USD vào hệ thống.

Tỷ giá đã tăng quá nóng: Chỉ số DXY - đo lường sức mạnh của USD giảm về dưới 100 ngày 11/4/2025. Mỹ có nguy cơ vào suy thoái nhanh hơn. Thuế quan khó lường. Khi hai bên đều chơi tới cùng. Nhu cầu mua USD của KBNN vẫn đang còn đó. SBV đang điều hành khá tốt trên thị trường 2, thông qua bơm/hút OMO, Bills ở ngưỡng lãi suất điều hành 4%. Hỗ trợ không biên động USD/VND. Với sự điều hành tốt của SBV, và sự suy yếu của đồng USD. Việc tỷ giá tăng nóng trong vừa rồi khá là vô lý. Tỷ giá có khả năng giảm và duy trì gía trị hợp lý dưới mức 25,700 VND/USD.

Vẫn là cập nhật từ cập nhật gần nhất Vnindex | 25/2/2025. Vĩ mô: Không có dư địa tốt mới, xuất hiện dự báo xấu và xấu hơn. Vnindex giảm kịch sàn với thanh khoản lớn. Dự báo xấu lộ ra đó chính là thuế đối ứng từ Mỹ - Việc này nằm ngoài rất nhiều dự báo của các bên. Nhu cầu outflow USD vẫn chưa xác định đã hết chưa. Việc này còn tiếp diễn không? và bao lâu? Chờ xem việc đàm phán thuế giữa Việt Nam và Mỹ có thuận lợi hay không? Phản ứng của các công ty FDI. Nếu thực sự là ảnh hưởng thiệt thì khả năng chúng ta sẽ phải đổi diện với nguy cơ, không chỉ riêng về thị trường chứng khoán. Mà cả nền kinh tế vốn dĩ phụ thuộc vào FDI. Khó mà kết thúc sớm, ít nhất là chờ cuộc đàm phán thuế.

Tỷ giá đang vào giai đoạn nhạy cảm khi: Chỉ số DXY giảm từ 108 (1/3/2025) về 104 (11/3/2025) trong một thời gian ngắn vô tình hỗ trợ tỷ giá USD/VND. Để giải thích cho việc này thì khá là dài dòng mà không cần thiết khi viết bài lên blog. Việc giảm nhanh vầy theo đánh giá của tôi chỉ là hành vi nhất thời của thị trường, nó sẽ có khả năng tăng lại. Tín dụng tăng chậm (xấp xỉ 0% ytd) 2 tháng đầu năm 2025, điều này hỗ trợ tỷ giá USD/VND không tăng. Nhu cầu mua USD của KBNN vẫn đang còn đó, và chưa biết là có tăng nữa hay không. Nhạy cảm về dòng USD ra khỏi hệ thống. SBV đang điều hành khá tốt trên thị trường 2, thông qua bơm/hút OMO, Bills ở ngưỡng lãi suất điều hành 4%. Hỗ trợ không biên động USD/VND. Nhưng với những yếu tố tốt trên, mà USD/VND vẫn neo cao ở mức 25,520. Điều này có thể nhạy cảm khi mà các yếu tố trên không còn tốt nữa.

Từ những bài viết trước đây về tỷ giá. Thì chúng ta có một số update mới tính tới ngày 3/3/2025. Ngân hàng nhà nước (SBV) vẫn tiếp tục nâng nền tỷ giá lên mức 24,758 (Tăng khoảng 3.15% so với cùng kỳ 2024, và tăng 1.8% so với đầu năm), trần bán tiến sát 26,000. Thì mức tăng này vẫn nằm trong kế hoạch của SBV mà thôi. Như mọi năm thì giai đoạn này SBV lại đang đối mặt với sự gia tăng lãi suất từ Mỹ nên áp lực tăng tỷ giá nhiều. Còn năm nay thì SBV dường như dễ hơn, nhờ sự ủng hộ (giảm - xu hướng giảm) của USD. Đâm ra năm nay SBV dễ thở về mặt kiểm soát tỷ giá. Tuy nhiên, thì lượng thanh khoản khá dồi dào ở thị trường 2, đây là điều mới lạ trong năm nay. Cần xem xét và theo dõi thêm. Tín dụng tiếp tục chậm chạm cũng là một yếu tố làm cho tỷ giá vẫn dễ chịu. Nhưng mà nói chung, tăng tín dụng chậm ảnh hưởng nhiều thứ khác về vĩ mô.

Vĩ mô: Không có dư địa tốt mới, xuất hiện dự báo xấu. Tình trạng Bank huy động và tín dụng khó khăn như đã cập nhật từ tuần trước. SBV xử lý phần dư thanh khoản TT2. Mặt tốt, là Swap vẫn cân bằng. Nhu cầu outflow USD vẫn chưa xác định đã hết chưa. Thanh khoản Vnindex: Duy trì ở múc 20k tỷ/phiên. Phù hợp với điều kiện hiện tại, cũng như duy trì mốc 1300. Vnindex đang chạm ngưỡng điều chỉnh dần trở nên rõ ràng. Tăng nóng 5% trong 30 ngày. Cộng dồn điểm 15 ngày ở mức 50 điểm. Khả năng cao Vnindex sẽ tiếp tục đi lên mốc cao mới. Nhưng không phải cổ phiếu nào cũng sẽ có lời. Vì thế, việc mua mới là không phù hợp trong giai đoạn này nữa. Hoặc, nếu danh mục đã có lời thì nên xem xét hạ tỷ trọng khi cần thiết.